Lido ได้วางให้ตัวกันสภาพคล่องเป็นศูนย์กลางของการอภิปรายเรื่องผลตอบแทนของผลิตภัณฑ์ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ของ Ethereum

Lido ชี้ผลิตภัณฑ์อีเธอเรียมที่จดทะเบียนในยุโรปอาจให้ผลตอบแทนจาก ETH ไม่ครบหากกันเงินสดสำรอง 20 ETH จาก 100 ETH

ข้อเท็จจริงหลัก
Lido เผยแพร่เอกสารสำหรับสถาบันเมื่อวันที่ 23 ตุลาคม โดยเปรียบเทียบผลิตภัณฑ์ที่จดทะเบียนซื้อขายในยุโรป และชี้ให้เห็นว่าทางเลือกการบริหารเงินสดของผลิตภัณฑ์มีผลต่อตัวเลขผลตอบแทนจากการสเตกที่ผู้ลงทุนเห็น เอกสารดังกล่าวระบุว่าผลิตภัณฑ์ที่ถือ ETH ไว้เป็นเงินสดสำรองโดยไม่ได้นำไปสเตกทั้งหมด อาจสร้างผลตอบแทนจากจำนวน ETH ที่น้อยกว่ามูลค่า ETH ที่ผู้ลงทุนถืออยู่ Lido ยังส่งเสริมการสเตกแบบมีสภาพคล่องเป็นทางเลือกหนึ่ง และยกตัวอย่างผลิตภัณฑ์ของ WisdomTree ที่ใช้ stETH เป็นสินทรัพย์รองรับ พร้อมระบุว่า Lido มีผลประโยชน์ทางธุรกิจในการเปรียบเทียบครั้งนี้

เงินสดสำรองเปลี่ยนฐานคำนวณผลตอบแทน
การคำนวณมีโครงสร้างไม่ซับซ้อน แม้ไม่ต้องจัดอันดับกองทุน ตัวอย่างที่ Lido ใช้เป็นสมมติฐาน ผลิตภัณฑ์หนึ่งถือ ETH 100 หน่วย หากกัน ETH 20 หน่วยไว้เป็นเงินสดสำรองโดยไม่สเตก ส่วนที่เหลือ 80 หน่วยจะเป็นฐานที่สร้างผลตอบแทนจากการสเตก ถ้าส่วนที่สเตกไว้ได้ผลตอบแทน 3% ต่อปี ผลลัพธ์จะเป็น ETH 2.4 หน่วย ก่อนหักค่าธรรมเนียมและการปรับอื่น ตัวเลขทั้งหมดเป็นสมมติฐาน ไม่ใช่การพยากรณ์หรือผลตอบแทนที่เสนอจากผลิตภัณฑ์จริง

เงินสดสำรองไม่ใช่เงินเปล่าเสมอไป
เงินสดสำรองอาจมีหน้าที่เชิงปฏิบัติการ เช่น รองรับเมื่อมีคำสั่งไถ่ถอน หรือเมื่อกระบวนการอื่นใช้เวลา หากไม่มีเงินสดสำรอง ผลิตภัณฑ์อาจต้องขายสินทรัพย์หรือรอสภาพคล่องในจังหวะที่ไม่เหมาะสม คำถามที่มีประโยชน์จึงไม่ใช่การตัดสินว่าเงินสดสำรองเป็นเงินที่สูญเปล่าหรือไม่ แต่คือการดูว่าเงินสดสำรองนั้นให้ประโยชน์เชิงปฏิบัติการอะไร และผลิตภัณฑ์ต้องสูญเสียผลตอบแทนเท่าใดเพื่อได้ประโยชน์นั้น

การถอนจากเครือข่ายอีเธอเรียมมีคิวของมันเอง
เอกสารการถอนของอีเธอเรียมอธิบายว่ากระบวนการถอนตัวตรวจสอบต้องผ่านขั้นตอนของเครือข่าย และปริมาณความต้องการอาจมีผลต่อระยะเวลา การที่กองทุนต้องบรรลุกำหนดเวลาเชิงพาณิชย์ไม่ได้ทำให้คิวของระบบเร็วขึ้น ผู้ลงทุนจึงเห็นตัวเลขผลตอบแทนจากการสเตกบนหน้าเอกสารได้ แต่การเข้าถึง ETH ที่สเตกไว้จริงอาจต้องรอตามกลไกของเครือข่าย

การสเตกแบบมีสภาพคล่องเปลี่ยนข้อจำกัดหนึ่งเป็นตลาดอีกตลาด
การถือ stETH หรือหลักฐานที่โอนได้ซึ่งอ้างอิง ETH ที่สเตกไว้ เปิดทางให้ขายโดยไม่ต้องรอให้ตัวตรวจสอบทุกตัวถอนจากเครือข่าย แต่การขายต้องผู้ซื้อที่ยอมรับราคา การโอนได้ไม่ได้รับประกันว่าการซื้อขายขนาดใหญ่จะเกิดที่มูลค่าตามบัญชีของกองทุน ในช่วงตลาดปกติ ผู้ทำตลาดอาจช่วยให้ส่วนต่างนั้นแคบลง แต่เมื่อตลาดตึงเครียด ปริมาณสภาพคล่องที่หาได้และต้นทุนในการรับคำสั่งจะสำคัญมากขึ้น โครงสร้างที่ถือ ETH สเตกไว้เต็มจำนวนก็อาจยังต้องเผชิญการตัดสินใจที่ยากลำบากหากผู้ถือจำนวนมากต้องการสภาพคล่องพร้อมกัน

ชื่อสินทรัพย์ไม่ได้บอกโครงสร้างทั้งหมด
ประเด็นนี้คล้ายกับกรณีผลิตภัณฑ์บิตคอยน์ที่ใช้เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงด้านราคาหรือออปชัน เพราะชื่อของสินทรัพย์ต้นทางไม่สามารถอธิบายผลตอบแทนที่ผู้ลงทุนจะได้รับจริงทั้งหมดได้สมบูรณ์ การดูเพียงคำว่า ETH หรือบิตคอยน์จึงไม่เพียงพอต่อการเข้าใจกลไกการจ่ายผลตอบแทน

ไถ่ถอนหน่วยลงทุนกับไถ่ถอนสินทรัพย์ต้นทางไม่ใช่เรื่องเดียวกัน
กรณีการชำระบัญชีกองทุนของ CoinShares เป็นตัวอย่างว่ากฎการไถ่ถอนควรได้รับการตรวจสอบก่อนกำหนดเวลาจะมาถึง เพราะการซื้อขายหน่วยลงทุนกับการถอนสินทรัพย์ต้นทางเป็นการดำเนินการคนละแบบ ส่วนรายงานของ NewsBTC เกี่ยวกับการสเตกอีเธอเรียมระดับองค์กรเพิ่มมุมมองอีกชั้นหนึ่ง ผู้ถือหุ้นบริษัทที่ไปสเตก ETH ไม่ได้ถือเพียงยอดเหรียญที่สเตกไว้ แต่เป็นเจ้าของบริษัทที่มีเรื่องการเงินและการบริหารแยกออกมา

สิ่งที่ต้องอ่านก่อนเปรียบเทียบตัวเลขผลตอบแทน
เอกสารของ Lido จึงมีประโยชน์ในฐานะข้อเตือนให้ดูโครงสร้างทั้งหมดร่วมกัน ได้แก่ การจัดสรร ETH การแบ่งผลตอบแทนสุทธิ การจัดวางสภาพคล่อง และความลึกของตลาด ก่อนที่ตัวเลขผลตอบแทนจากการสเตกที่ปรากฏเป็นพาดหัวสองชุดจะมีความหมายเทียบกันได้ หากองค์ประกอบเหล่านี้ต่างกัน ตัวเลขผลตอบแทนบนหน้ากระดาษอาจสะท้อนสภาพคล่อง ความเสี่ยงการถอน หรือต้นทุนการเปลี่ยนมือที่ต่างกันไปด้วย

ที่มาของข้อมูล
เขียนโดย News Desk และบรรณาธิการ Samuel Rae