การเติบโตอย่างรวดเร็วของโครงสร้างพื้นฐาน ETF คริปโทเคอร์เรนซีมูลค่า 7,000,000,000 ดอลลาร์สหรัฐเพิ่งเผชิญกับกรมสรรพากรสหรัฐ

กรมสรรพากรสหรัฐจับตากลยุทธ์ภาษีกองทุนคริปโตซื้อขายในตลาด หลังมูลค่าธุรกรรมส่งมอบจริงแตะ 7.22 พันล้านดอลลาร์

สาระสำคัญ: หน่วยงานภาษีมองสินทรัพย์ดิจิทัลอาจถูกใช้ขยายขอบเขตข้อกำหนด

กรมสรรพากรสหรัฐ หรือ IRS และกระทรวงการคลังสหรัฐกำลังตรวจสอบกลยุทธ์ด้านภาษีของกองทุน ETF ที่เกี่ยวกับคริปโต ขณะที่วอชิงตันเพิ่มการตรวจสอบโครงสร้างที่ออกแบบมาเพื่อหลีกเลี่ยงกำไรที่ต้องเสียภาษี หน่วยงานทั้งสองระบุสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นพื้นที่หนึ่งที่ผู้จัดการกองทุนอาจใช้ข้อกำหนดภาษีเกินเจตนาเดิม ทำให้มีความเป็นไปได้ที่จะมีกฎใหม่หรือการบังคับใช้เพิ่มเติม

สกอตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีคลังสหรัฐ โพสต์ผ่านแพลตฟอร์มเอ็กซ์ว่าหน่วยงานเหล่านี้จริงจังกับการจัดการธุรกรรมที่ออกแบบมาเพื่อหลีกเลี่ยงภาษีหรือใช้ประโยชน์จากประมวลรัษฎากรของรัฐบาลกลาง การประกาศดังกล่าวถูกมองเป็นส่วนหนึ่งของการขยายการตรวจสอบกลยุทธ์การลงทุนที่มีแรงจูงใจด้านภาษี

การตรวจสอบเกิดขึ้นในจังหวะที่ตลาดกองทุน ETF คริปโตเพิ่งนำกลไกการเสนอซื้อและรับซื้อคืนแบบส่งมอบจริงมาใช้ตามแบบฉบับของกองทุนดั้งเดิม เมื่อปีที่แล้วสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐ หรือ SEC ได้อนุมัติการเสนอซื้อและรับซื้อคืนแบบส่งมอบจริงสำหรับผลิตภัณฑ์กองทุนคริปโตแบบสปอตที่ซื้อขายในตลาด โดยระบุว่าการเปลี่ยนแปลงนี้อาจช่วยลดต้นทุนและราคาคลาดเคลื่อน กระทรวงการคลังไม่ได้ท้าทายการรับซื้อคืนของ ETF แบบมาตรฐาน แต่ตั้งข้อสงสัยต่อโครงสร้างที่ใช้ธุรกรรมดังกล่าวเพื่อสร้างผลด้านภาษีที่หน่วยงานกำกับมองว่าอาจไม่สอดคล้องกับเศรษฐกิจที่แท้จริงของกองทุน

เกณฑ์รายได้ 90%: จุดที่กองทุนอาจถูกตั้งคำถาม

ประเด็นหลักเกี่ยวข้องกับกฎที่กำกับบริษัทลงทุนที่อยู่ภายใต้กฎหมายกำกับ หรือ RICs ซึ่งครอบคลุมอุตสาหกรรม ETF ของสหรัฐจำนวนมาก เพื่อคงสิทธิประโยชน์ทางภาษี RICs โดยทั่วไปต้องมีรายได้รวมประจำปีอย่างน้อย 90% มาจากแหล่งที่เข้าเงื่อนไข เช่น เงินปันผล ดอกเบี้ย และกำไรที่เกี่ยวข้องกับหุ้น หลักทรัพย์ และสกุลเงินบางประเภท

กระทรวงการคลังระบุว่า ETF บางกองทุนโต้แย้งว่าสามารถตัดกำไรจากสินทรัพย์ที่อยู่นอกหมวดหมู่ดังกล่าวออกจากการคำนวณอย่างสมบูรณ์ ประกาศระบุถึงกองทุนที่ถือครองสินค้าโภคภัณฑ์หรือสินทรัพย์ดิจิทัลโดยตรง หรือผ่าน grantor trust แทนที่จะขายสถานะที่ได้ราคาเพิ่มขึ้น กองทุนสามารถนำสถานะดังกล่าวไปใช้เพื่อตอบสนองการรับซื้อคืนแบบส่งมอบจริงจากผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต ภายใต้มาตรา 852(b)(6) ETF โดยทั่วไปสามารถส่งมอบทรัพย์สินที่มีมูลค่าเพิ่มขึ้นระหว่างการรับซื้อคืนที่เข้าเงื่อนไข โดยไม่ต้องรับรู้กำไรสะสม กองทุนบางแห่งจึงอ้างว่ากำไรที่ยังไม่รับรู้ดังกล่าวควรถูกยกเว้นเมื่อพิจารณาว่าผ่านเกณฑ์รายได้ 90% หรือไม่

กระทรวงการคลังระบุว่ากลยุทธ์นี้อาจทำให้ ETF จำกัดรายได้ที่ต้องเข้าเกณฑ์ 90% ได้โดยไม่สะท้อนรายได้ทางเศรษฐกิจจริง ซึ่งแสดงถึงความไม่ไว้วางใจต่อการตีความดังกล่าว แต่ยังไม่มีการห้าม รัฐบาลได้ขอข้อมูลเกี่ยวกับแนวปฏิบัติและกำลังพิจารณาว่าจะดำเนินการอย่างไรต่อไป

โครงสร้างที่แตกต่างจากธุรกรรมที่ถูกปฏิเสธแล้ว

การดำเนินการต่อสินทรัพย์ดิจิทัลมีความแตกต่างจากกลยุทธ์อีกประเภทที่ถูกกวาดตรวจสอบพร้อมกัน Revenue Ruling 2026-20 ปฏิเสธธุรกรรมบางรูปแบบที่จัดเตรียมไว้ล่วงหน้า ซึ่งนักลงทุนนำหลักทรัพย์ที่มีกำไรสะสมเข้ากองทุน ETF ก่อนถอนสินทรัพย์ดังกล่าวออกผ่านการรับซื้อคืนอย่างรวดเร็ว ทำให้นักลงทุนเหลือพอร์ตที่แตกต่างไปโดยยังไม่ต้องรับรู้กำไรสะสมในเบื้องต้น เบสเซนต์ใช้ถ้อยคำเด็ดขาดกว่ากับธุรกรรมแปลงสินทรัพย์ตามมาตรา 351 โดยระบุว่าธุรกรรมเหล่านั้นไม่ทำงานตามกฎหมายเดิม IRS ระบุว่าโครงสร้างดังกล่าวอาจถูกจัดประเภทใหม่เป็นการแลกเปลี่ยนที่ต้องเสียภาษี จึงอยู่ในขั้นที่คืบหน้ากว่าการตรวจสอบกลยุทธ์สินทรัพย์ดิจิทัลในประกาศฉบับเดียวกัน

มูลค่าธุรกรรมส่งมอบจริงที่ขยายตัวหลายพันล้านดอลลาร์

การตรวจสอบเกิดขึ้นหลังจากการโอนสินทรัพย์แบบส่งมอบจริงกลายเป็นส่วนสำคัญของการดำเนินงานหลังบ้านในผลิตภัณฑ์ลงทุนคริปโตของสหรัฐ กองทุน iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) ของ BlackRock ส่งมอบ Bitcoin ประมาณ 5.49 พันล้านดอลลาร์ผ่านการรับซื้อคืนแบบส่งมอบจริงในช่วง 6 เดือนแรกของปี 2026 ตามแบบยื่นรายไตรมาสฉบับล่าสุด โดยประมาณ 3.85 พันล้านดอลลาร์เกิดขึ้นในไตรมาส 2 ส่วนกองทุน iShares Ethereum Trust ETF (ETHA) ส่งมอบ Ethereum แบบส่งมอบจริงอีกประมาณ 1.72 พันล้านดอลลาร์จนถึงเดือนมิถุนายน ทำให้มูลค่ารวมของทั้งสองผลิตภัณฑ์ของ BlackRock อยู่ที่ประมาณ 7.22 พันล้านดอลลาร์ในช่วง 6 เดือน IBIT ยังได้รับ Bitcoin ประมาณ 9.36 พันล้านดอลลาร์ผ่านการเสนอซื้อแบบส่งมอบจริงในช่วงเวลาเดียวกัน ซึ่งสะท้อนว่าการโอนคริปโตโดยตรงระหว่างกองทุนและผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตขยายตัวเร็วเพียงใดหลังจาก SEC ยกเลิกโมเดลที่จำกัดเฉพาะเงินสด

ธุรกรรมเหล่านี้ไม่ใช่หลักฐานว่า BlackRock ใช้กลยุทธ์ที่กระทรวงการคลังระบุ IBIT และ ETHA ถือเป็น grantor trust เพื่อวัตถุประสงค์ด้านภาษีเงินได้ของรัฐบาลกลาง หมายความว่ากำไรและขาดทุนส่งผ่านไปยังผู้ถือหน่วยลงทุน และไม่อยู่ภายใต้เกณฑ์รายได้ของ RIC ที่เป็นศูนย์กลางของประกาศ IRS อย่างไรก็ตาม กิจกรรมดังกล่าวแสดงถึงขนาดของโครงสร้างพื้นฐานที่พร้อมใช้งานสำหรับกองทุนที่ต้องการย้ายคริปโตแบบส่งมอบจริง

ความกังวลของกระทรวงการคลังใช้กับอีกหมวดหนึ่ง ได้แก่ RICs ที่ได้รับผลตอบแทนจากสินทรัพย์ดิจิทัลโดยตรง หรือผ่านรูปแบบอย่าง grantor trust แล้วใช้การรับซื้อคืนเพื่อย้ายสถานะที่มีกำไรสะสม ซึ่งอาจทำให้เกณฑ์รายได้ 90% ซับซ้อนขึ้น ข้อแตกต่างนี้จะมีผลมากขึ้นเมื่อผู้จัดการกองทุนฝังสินทรัพย์ดิจิทัลไว้ในกลยุทธ์ ETF แบบสินทรัพย์หลายชนิด แบบเน้นรายได้ และแบบบริหารเชิงรุก แทนที่จะพึ่งเฉพาะผลิตภัณฑ์ Bitcoin หรือ ETH แบบเดี่ยว

ทางเลือกถัดไปของหน่วยงานสหรัฐ

Notice 2026-62 ระบุว่าหน่วยงานกำกับอาจตอบสนองด้วยระเบียบ คำวินิจฉัยรายได้ หรือแนวทางอื่น และอาจกำหนดให้บางโครงสร้างเป็นธุรกรรมที่เข้าข่ายต้องจับตา หรือธุรกรรมที่ระบุ ซึ่งเป็นประเภทที่อาจเพิ่มภาระการรายงาน แนวทางใหม่ไม่จำเป็นต้องใช้เฉพาะธุรกรรมในอนาคตเท่านั้น หน่วยงานระบุว่ามาตรการใด ๆ อาจบังคับใช้ล่วงหน้า หรือย้อนหลังไปยังธุรกรรมที่เสร็จสิ้นก่อนการออกแนวทาง หากอำนาจกฎหมายเปิดทางให้ IRS แยกเตือนว่าสามารถโต้แย้งกลยุทธ์กองทุนที่เอาเปรียบระหว่างการตรวจสอบตามกฎหมายเดิมโดยไม่ต้องรอระเบียบใหม่

ความไม่แน่นอนอาจกลายเป็นข้อจำกัดด้านผลิตภัณฑ์สำหรับผู้สนับสนุนที่ออกแบบกองทุน ETF ที่เกี่ยวกับคริปโตรุ่นถัดไป โครงสร้างที่เคยดูเหมือนมีประสิทธิภาพทางภาษีภายใต้การตีความเดิมอาจต้องเปลี่ยนกลไกพอร์ต เพิ่มความเห็นทางกฎหมาย หรือมีช่องว่างความปลอดภัยมากขึ้นก่อนถึงตลาด กองทุนที่การปฏิบัติทางภาษีพึ่งพาการย้ายสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีกำไรสะสมออกผ่านตะกร้ารับซื้อคืนอาจต้องบันทึกเจตนาทางเศรษฐกิจของธุรกรรม ทบทวนวิธีจัดตะกร้า หรือจำกัดโครงสร้างที่พึ่งพาการตัดกำไรเหล่านั้นออกจากการคำนวณรายได้ของ RIC