คอลัมน์คริปโตลองแอนด์ชอร์ตอธิบายเหตุผลที่สินทรัพย์จริงจำเป็นต้องมีสินเชื่ออัตราดอกเบี้ยคงที่บนบล็อกเชน

การกู้ยืมคงที่ 5.3% ต่อระยะเวลา 30 วันช่วยลดความเสี่ยงเพดานดอกเบี้ย 14% ในตลาดสินทรัพย์โลกจริง

แพลตฟอร์มการให้กู้ยืมแบบอัตราดอกเบี้ยคงที่และระยะเวลาแน่นอน ได้แก่ Tenor Finance, Kamino, Term Labs และ Loopscale เสนออัตราดอกเบี้ยที่ผูกกับผลิตภัณฑ์จริง โดยตลาดหนึ่งของ Kamino ให้กู้ยืมคงที่ 5.3% ต่อระยะเวลาหมุนเวียน 30 วัน โดยใช้พอร์ตสินเชื่อรถยนต์ของ Figure เป็นหลักประกัน โครงสร้างนี้เปิดทางให้ผู้อันเดอร์ไรต์สถาบันขยายขนาดสถานะสินทรัพย์โลกจริงที่ใช้การกู้ยืมเพื่อเพิ่มขนาดสถานะ โดยไม่ต้องพึ่งกลไกอัตราดอกเบี้ยผันผวนที่อาจดันต้นทุนกู้ขึ้นถึง 14%

อัตราดอกเบี้ยผันผวนบีบส่วนต่างของการกู้ยืมเพื่อขยายขนาดสถานะ

การกู้ยืมเพื่อขยายขนาดสถานะบนสินทรัพย์โลกจริงที่โทเคนแล้วบนเครือข่ายเกือบทั้งหมดยังไหลผ่านพูลแบบอัตราดอกเบี้ยผันผวน ซึ่งอัตราดอกเบี้ยกู้ถูกกำหนดจากอัตราการใช้งาน ไม่ใช่จากการที่ผู้ให้กู้ตกลงราคาเป็นรายกรณี ตัวอย่างเชิงอธิบายคือเส้นอัตราดอกเบี้ยของ Aave ดันอัตราดอกเบี้ยกู้ USDC จาก 4% เป็น 14% เมื่ออัตราการใช้งานไต่ขึ้นจาก 92% ถึง 100% ในด้านผลตอบแทน JAAA ให้ผลตอบแทนระหว่าง 4.5% ถึง 5% และ syrupUSDC ของ Maple จ่าย 5.2% ขณะที่อัตราดอกเบี้ยกู้ USDC เฉลี่ยหนึ่งปีบน Aave V3 Ethereum อยู่ที่ 4.56% เหลือส่วนต่างให้ทำงานเพียง 50 เบซิสพอยต์

ความผันผวนของอัตราการใช้งานสร้างความเสี่ยงต่อการไถ่ถอน

ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยกู้เช่นนี้ทำให้ผู้ต้องการใช้การกู้ยืมเพื่อขยายขนาดสถานะบนสินทรัพย์โลกจริงถอยไป หรือจำกัดให้เหลือเฉพาะสินทรัพย์โลกจริงที่ให้ผลตอบแทนเลขสองหลัก ซึ่งแคบลงมากเมื่อเทียบกับเครดิตที่ลงทุนได้ทั้งหมด Coin Metrics พบการพุ่งขึ้นของอัตราการใช้งานในแต่ละวันบนพูลมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และเหตุการณ์ถูกใช้ช่องโหว่ของ KelpDAO rsETH เมื่อเดือนเมษายน 2026 ทำให้พูล USDC ของ Aave ติดอยู่ที่อัตราการใช้งาน 100% ส่งผลให้ผู้กู้ต้องจ่ายอัตราดอกเบี้ยสูงสุด 14% เป็นเวลาห้าวัน เนื่องจากผลิตภัณฑ์เครดิตแบบโทเคนอาจใช้เวลานานตั้งแต่ T+1 ไปจนถึงเกิน T+90 ในการไถ่ถอน การพุ่งขึ้นของอัตราดอกเบี้ยจึงอาจอยู่นานกว่าที่ผู้ถือสถานะจะออกจากการค้าได้ทัน และทำให้สถานะนั้นขาดทุน

การกู้ยืมคงที่ช่วยจับคู่ระยะเวลาของสินเชื่อและสินทรัพย์

การกู้ยืมแบบอัตราดอกเบี้ยคงที่และระยะเวลาแน่นอนแก้ไขปัญหานี้ เพราะผู้จัดสรรทุนสามารถจับคู่ระยะเวลาของเงินกู้ให้ตรงกับระยะเวลาของสินทรัพย์โลกจริง เหมือนกับธนาคารที่ให้วงเงิน 70% ของมูลค่าตราสารเครดิตที่ลงทุนได้ ในส่วนต่างคงที่ แพลตฟอร์มอย่าง Tenor Finance, Kamino, Term Labs และ Loopscale เสนออัตราดอกเบี้ยตามผลิตภัณฑ์ เช่น ตลาดหนึ่งของ Kamino ให้กู้ยืมคงที่ 5.3% ต่อระยะเวลาหมุนเวียน 30 วัน โดยใช้พอร์ตสินเชื่อรถยนต์ของ Figure เป็นหลักประกัน เมื่อรวมกับผู้ให้บริการกู้ยืมเพื่อขยายขนาดสถานะแบบคลิกเดียวที่รวมหลายรอบเข้าเป็นธุรกรรมเดียว ตลาดเหล่านี้เปิดทางให้ผู้อันเดอร์ไรต์สถาบันขยายขนาดสถานะสินทรัพย์โลกจริงที่ใช้การกู้ยืมเพื่อเพิ่มขนาดสถานะในระดับใหญ่

ขนาดเงินทุนที่อาจไหลเข้าตลาดสินทรัพย์โลกจริง

การปรับสัดส่วน 5% ของทุนสำรองมูลค่า 12 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ Sky และ Ethena ไปยังกลยุทธ์การกู้ยืมเพื่อขยายขนาดสถานะบนสินทรัพย์โลกจริงแบบคงที่และหมุนเวียนหลายรอบ ที่ 3 เท่า จะคิดเป็นทุนของตนเอง 600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และความต้องการสินทรัพย์โลกจริง 1.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ก่อนที่มูลนิธิ บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล และโปรแกรม Earn ของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนจะร่วมทำให้ตลาดขยายตัวขึ้น ผู้ออกสินทรัพย์โลกจริงที่ผ่านการอันเดอร์ไรต์ ใช้การกู้ยืมเพื่อขยายขนาดสถานะแบบหมุนเวียนได้ และมีความสัมพันธ์กับคริปโตต่ำ จะมีโอกาสได้รับประโยชน์ เมื่อฐานหลักประกันของการเงินแบบกระจายศูนย์เติบโตเกินกว่าสินทรัพย์คริปโต