ยอดเงินสดของกระทรวงการคลังสหรัฐแตะระดับใกล้ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ขณะที่บิตคอยน์รอสัญญาณสำคัญจากตลาด

ในการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐ (New York Fed) เมื่อวันที่ 22 กันยายน ที่ผ่านมา เจ้าหน้าที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ และผู้เข้าร่วมตลาดได้หารือกันว่า รัฐบาลควรปล่อยเงินสดส่วนเกินเข้าสู่ตลาดรีโพติ้งระยะสั้น (overnight repo) ซึ่งเป็นแหล่งเงินทุนสำหรับการซื้อขายพันธบัตรรัฐบาลหรือไม่ หากเดินหน้าดังกล่าวอาจช่วยเพิ่มเงินสำรองของธนาคารพาณิชย์ อย่างไรก็ตาม กระทรวงการคลังยังไม่ได้ประกาศโครงการปล่อยเงินแบบรีโพระบุจำนวนเงินหรือกรอบเวลาใด ๆ ในที่ประชุม และประโยชน์ต่อบิตคอยน์ (Bitcoin) หากมีก็จะเป็นแบบทางอ้อมเท่านั้น

รอยเตอร์รายงานว่า ผู้เข้าร่วมภาคเอกชนหลายรายในเวทีหารือได้แสดงความเห็นชื่นชมต่อแนวคิดนี้ โดยคณะกรรมการที่ปรึกษาด้านการกู้ยืมของกระทรวงการคลัง (Treasury Borrowing Advisory Committee) เคยพิจารณาประเด็นนี้มาแล้วในเดือนพฤษภาคม และเสนอให้ศึกษาเพิ่มเติม ขณะนี้การหารือยังอยู่ในขั้นตอนการจัดการเงินสดของกระทรวงการคลังเท่านั้น ยังไม่ใช่โครงการปฏิบัติการจริง

การปล่อยเงินสดผ่านรีโพของกระทรวงการคลังจะทำงานอย่างไร

บัญชีเงินสดทั่วไปของกระทรวงการคลัง (Treasury General Account: TGA) เป็นที่เก็บเงินสดดำเนินงานของรัฐบาลไว้ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ในการนำเสนอเมื่อเดือนพฤษภาคม คณะกรรมการที่ปรึกษาได้จำลองสถานการณ์ว่าจะเกิดอะไรขึ้นหากกระทรวงการคลังปล่อยเงินสดบางส่วนระยะข้ามคืนโดยมีหลักทรัพย์รัฐบาลค้ำประกัน เงินจะไหลออกจาก TGA ขณะที่เงินสำรองของธนาคารซึ่งเป็นยอดคงเหลือที่ธนาคารฝากไว้ที่ Fed จะเพิ่มขึ้น กระทรวงการคลังจะได้รับดอกเบี้ยอัตรารีโพ และ Fed จะจ่ายดอกเบี้ยบนเงินสำรองส่วนที่เพิ่มขึ้น

สถาบันสาธารณะทั้งสองต้องพิจารณาร่วมกัน ผลตอบแทนดอกเบี้ยของกระทรวงการคลังเพียงอย่างเดียวไม่ใช่ประโยชน์ทางการคลังโดยรวม เพราะเงินสำรองที่เพิ่มขึ้นย่อมมาพร้อมต้นทุนดอกเบี้ยที่ Fed ต้องจ่าย ผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจขึ้นอยู่กับการเปรียบเทียบอัตรารีโพที่กระทรวงการคลังได้รับกับอัตราดอกเบี้ยที่ Fed จ่ายบนเงินสำรอง หลังหักต้นทุน และธุรกรรมในแบบจำลองนี้คือการปล่อยเงินสดของกระทรวงการคลัง ไม่ใช่การซื้อพันธบัตรโดย Fed

ดังนั้นขนาดของ TGA จึงเป็นตัวชี้วัดที่ไม่สะท้อนขนาดของการดำเนินการที่อาจเกิดขึ้นอย่างแท้จริง แผนการเงินสดเดือนสิงหาคมของกระทรวงการคลังกำหนดยอดคงเหลือไว้ที่ 950 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนกันยายน และระบุว่ายอดในบัญชีอาจแตะราว 1.05 ล้านล้านดอลลาร์ (บวกลบ 50 พันล้านดอลลาร์) ปลายเดือนตุลาคม ตัวเลขเหล่านี้เป็นเพียงแผนยอดเงินสดตามความจำเป็นในการจ่ายของรัฐบาล โดยกระทรวงการคลังไม่ได้ระบุว่าเป็นเงินที่จัดสรรไว้สำหรับปล่อยกู้แบบรีโพแต่อย่างใด

รายงานเดือนพฤษภาคมของคณะกรรมการยังลดน้ำหนักข้อโต้แย้งทางเศรษฐกิจลงด้วย สมาชิกผู้นำเสนอหนึ่งประเมินว่า เมื่อเงินสำรองของธนาคารมีมากเหลือกำลัง การนำเงินสดส่วนเกินไปลงทุนอาจให้ผลตอบแทนทางเศรษฐกิจแก่ภาครัฐแบบรวมบัญชีเพียง 0–2 จุดฐานเท่านั้น คณะกรรมการเห็นว่าประโยชน์ที่คาดว่าจะได้รับมีน้อยเมื่อเทียบกับความท้าทายในการจัดตั้งโครงการ จึงแนะนำให้มีการออกแบบเพิ่มเติม ตัวเลขประมาณการที่น้อยนิดและขึ้นกับสภาวะตลาดเช่นนี้ ไม่ใช่ผลตอบแทนที่รับประกันได้

เงื่อนไขสภาพคล่องในปัจจุบันมีความสำคัญพอ ๆ กับตัวเลขทางบัญชี โรเบร์โต เปร์ลี (Roberto Perli) ผู้ดูแลบัญชีธุรกรรมตลาดเปิดของระบบ (System Open Market Account) ของ Fed กล่าวในที่ประชุมว่า อัตราดอกเบี้ยตลาดเงินข้ามคืนเฉลี่ยอยู่ต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยที่จ่ายบนเงินสำรองเล็กน้อย ซึ่งสะท้อนว่าเงินสำรองอยู่ในระดับสูงของช่วง "เหลือกำลัง" (ample) ของ Fed เขายังระบุว่าการออกตั๋วเงินคลังสุทธิราว 400 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสัปดาห์ก่อนการตัดสินใจซื้อคืนของหน่วยงานในเดือนสิงหาคม สร้างแรงกดดันต่ออัตรารีโพเพียงเล็กน้อยเท่านั้น

ข้อสังเกตของเปร์ลีไม่ได้เป็นการคาดการณ์ผลของโครงการปล่อยเงินของกระทรวงการคลัง แต่ชี้ว่าตลาดเงินสามารถดูดซับตั๋วเงินคลังที่ออกใหม่จำนวนมากได้โดยไม่มีสัญญาณของแรงกดดันด้านเงินทุนรีโพอย่างรุนแรง การที่เงินสดของกระทรวงการคลังจะช่วยลดต้นทุนการกู้ยืมได้อย่างมีนัยสำคัญหรือไม่ ย่อมขึ้นกับจำนวนเงินที่เสนอ การจังหวะเวลา และการตอบสนองของอัตรารีโพ

บิตคอยน์ต้องรอเห็นอะไร

หากกระทรวงการคลังนำข้อเสนอนี้มาใช้และการปล่อยเงินช่วยบรรเทาภาวะการเงินระยะสั้นได้อย่างมีนัยสำคัญ ในที่สุดอาจปรับปรุงสภาพแวดล้อมสำหรับการลงทุนเสี่ยงได้ อย่างไรก็ตาม บิตคอยน์อยู่ห่างจากธุรกรรมขั้นต้นหลายขั้นตอน เพราะเงินสำรองธนาคารที่เพิ่มขึ้นเพียงอย่างเดียวไม่ได้รับประกันว่าต้นทุนเงินทุนจะถูกลง ดีมานด์บิตคอยน์ใหม่จะเกิดขึ้น หรือราคาจะขยับ โดยงานวิจัยของทั้งกระทรวงการคลังและ Fed ที่กล่าวถึงไม่มีฉบับใดวัดผลกระทบลักษณะนี้

การทดสอบในทางปฏิบัติจะเริ่มจากการตัดสินใจและเงื่อนไขการดำเนินงานของกระทรวงการคลัง จากนั้นจึงไปที่ปริมาณการปล่อยเงินจริงและการเปลี่ยนแปลงที่สังเกตได้ของอัตรารีโพและเงินสำรอง จนกว่าจะถึงจุดนั้น การหารือเรื่องที่เก็บและปล่อยเงินสดของกระทรวงการคลังยังไม่ใช่หลักฐานของมาตรการกระตุ้นบิตคอยน์มูลค่าล้านล้านดอลลาร์แต่อย่างใด