ทำไมหุ้นโทเคนของคุณอาจหยุดซื้อขายเป็นเวลาสามเดือน

เกิดอะไรขึ้น

ปีที่แล้วการถือหุ้นในรูปแบบโทเคนบนบล็อกเชนฟังดูเรียบง่าย เลือกบริษัทที่รู้จัก ซื้อโทเคนที่แทนหุ้นของบริษัทนั้น เก็บไว้ในกระเป๋าดิจิทัล ดูเหมือนการลงทุนหุ้นแบบเดิมแต่สะดวกกว่า อาจเทรดได้นอกเวลาตลาดปกติด้วย

แต่กฎใหม่ของ SEC (สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ) อาจทำให้การซื้อขายหุ้นตัวนั้นต้องหยุดได้นานถึง 3 เดือน นี่คือส่วนหนึ่งของกรอบการทดลอง "Tokenized Securities Venues" หรือ TSV ที่ประกาศเมื่อวันที่ 17 กันยายน

เงื่อนไขหยุด 3 เดือน เริ่มต้นอย่างไร

การทดลองนี้จำกัดทั้งจำนวนหุ้นที่ตลาดแต่ละแห่งเสนอได้ และปริมาณการซื้อขายของแต่ละตัว โดยวัดเทียบกับปริมาณซื้อขายเฉลี่ยต่อวันในตลาดหุ้นปกติ

• ระดับที่ 1: หุ้นใน S&P 500 และ Russell 1000 และ ETF บางประเภท จำกัดไม่เกิน 75 ตัว และปริมาณซื้อขายโทเคนต่อวันเฉลี่ยไม่เกิน 0.25% ของปริมาณซื้อขายเฉลี่ยต่อวันของหุ้นตัวจริงในเดือนก่อนหน้า
• ระดับที่ 2: หลักทรัพย์อื่นที่มีสิทธิ์ จำกัด 250 ตัว และไม่เกิน 2.5% ของปริมาณซื้อขายเฉลี่ยต่อวันของหุ้นตัวจริง

ยกตัวอย่าง หากหุ้นตัวจริงมีปริมาณซื้อขายเฉลี่ยวันละ 10 ล้านหุ้น โควตาระดับที่ 1 จะเท่ากับหุ้นโทเคนเฉลี่ยวันละ 25,000 หุ้น การวัดเป็นแบบเฉลี่ย วันเดียวที่คึกคักไม่ได้แปลว่าละเมิดทันที

บทลงโทษมีลำดับขั้น ครั้งแรกที่เกินขีดจำกัดจะได้รับอนุญาตชั่วคราว โดยตลาดต้องรับประกันว่าจะปฏิบัติตามกฎในอนาคต แต่หากเกินซ้ำอีก การซื้อขายหุ้นตัวนั้นต้องหยุดทันที 3 เดือน รวมถึงในตลาดที่เกี่ยวข้องกันด้วย โดยนับจากวันที่ละเมิด ส่วนหุ้นตัวอื่นยังเทรดได้ตามปกติ ตลาดต้องแจ้งผู้เข้าร่วมทันทีเมื่อหยุด และปรับปรุงประกาศสาธารณะภายใน 5 วันทำการ

SEC ให้เหตุผลว่าต้องการจำกัดความเสี่ยงต่อตลาดหุ้นโดยรวมระหว่างการทดลอง รวมถึงกรณีที่ราคาในกลุ่มสภาพคล่องอาจเบี่ยงจากราคาหุ้นจริง

โทเคนหุ้นไม่ได้มีแบบเดียว

คำว่า "โทเคนไทม์" บอกแค่รูปแบบการบันทึก ไม่ได้บอกว่าคุณได้อะไร คำอธิบายของ SEC เมื่อเดือนมกราคมแยกแบบจำลองไว้หลายแบบ ทั้งการใช้บล็อกเชนเป็นส่วนหนึ่งของระบบทะเบียนหุ้นโดยตรง การที่บุคคลที่สามถือหุ้นแล้วออกโทเคนแทนสิทธิ และแบบ "synthetic exposure" ที่ให้ผลตอบแทนผูกกับราคาหุ้นแต่ไม่ได้เป็นเจ้าของหุ้นจริง

ข้อดีของการทดลองของ SEC คือหุ้นโทเคนที่ผ่านเกณฑ์ต้องคงสิทธิทางเศรษฐกิจและธรรมาภิบาลเหมือนหุ้นปกติ ทั้งปันผลและการโหวต ส่วนแบบ synthetic ไม่ผ่านเงื่อนไข และการเข้าถึงตลาดต้องผ่านการยืนยันตัวตน

ภายในกรอบนี้ SEC อนุญาตให้ทดลองเทรดผ่านระบบ Automated Market Maker เป็นเวลา 5 ปี หลักการคือคุณไม่ได้จับคู่กับผู้ซื้อขายอีกฝ่าย แต่เทรดกับกลุ่มสินทรัพย์ที่ผู้เข้าร่วมนำมาให้ ราคาปรับตามสูตรเมื่อสินทรัพย์ในกลุ่มเปลี่ยน แนวคิดนี้คล้ายกับที่ Uniswap อธิบายไว้ แต่แต่ละตลาดอาจใช้สูตรต่างกัน

ทำไมเรื่องนี้สำคัญกับผู้ถือโทเคน

ประเด็นที่ใหญ่ที่สุดคือ "วิธีออกจากการลงทุน" หากคุณถือหุ้นโทเคนเผื่อเอาไว้ขายเมื่อจำเป็น การหยุดเทรด 3 เดือนอาจทำให้แผนพัง แม้คุณยังถือสินทรัพย์อยู่ การย้ายโทเคนไปกระเป๋าอื่นไม่ช่วยแก้ปัญหา เพราะคุณต้องมีตลาดที่รับซื้อขายสินทรัพย์ตัวนั้นหรือมีช่องทางแลกคืนที่ใช้ได้จริง

การเปิดแอปเทรดได้ตอนเที่ยงคืนก็ไม่ได้รับประกันว่าจะขายในราคาที่คุ้ม กรรมการ SEC Mark Uyeda เคยกล่าวในเวทีหารือเรื่องการเทรด 24 ชั่วโมงว่า การขยายเวลาเทรดมีโอกาสใกล้เคียงกันที่จะกระจายสภาพคล่องอย่างเท่าเทียมหรือกระจายจนเบาบางเกินไป

ก่อนซื้อ สิ่งที่ควรถามผู้ให้บริการคือ ถ้าตลาดนี้หยุดเทรดโทเคนตัวนี้ จะเกิดอะไรขึ้น คำตอบควรระบุเรื่องการดูแลรักษาสินทรัพย์ สิทธิผู้ถือหุ้นต่อเนื่อง การโอนที่อนุญาต ช่องทางแลกคืน และค่าใช้จ่ายทั้งหมด

แนวคิดการทำหุ้นให้โอนย้ายง่ายนั้นมีข้อดีจริง และการเปิดทดลอง 5 ปีของ SEC ให้พื้นที่พิสูจน์ แต่สำหรับผู้ซื้อ การเห็นหุ้นอยู่ในกระเป๋าดิจิทัลบอกได้เพียงบางส่วนเท่านั้น เส้นทางการขายที่เชื่อถือได้ต่างหากคือสิ่งที่ต้องรู้ก่อนลงมือ