ข้อมูลจาก BIS ระบุว่า USDT บน Ethereum เติบโตตลอดปี 2024 แต่การถือครองในสมาร์ตคอนแทรกต์หยุดนิ่ง

เรื่องนี้คืออะไร

ธนาคารเพื่อการชำระหนี้ระหว่างประเทศ (BIS) เผยแพร่รายงานวิจัยเมื่อวันที่ 15 กันยายน 2026 พบว่า USDT ที่ถูกออกเพิ่มบน Ethereum ไม่ได้มาพร้อมกับยอดคงเหลือในบัญชีสัญญาอัจฉริยะ (smart-contract accounts) ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ขณะที่บน Tron บัญชีประเภทนี้ถือ USDT เพียงประมาณ 1% ตลอดช่วงประวัติศาสตร์ส่วนใหญ่ที่ศึกษา

ข้อค้นพบนี้ท้าทายสมมติฐานที่ว่า ปริมาณ stablecoin ที่เพิ่มขึ้นหมายถึงมีเงินทุนไหลเข้าสู่ DeFi มากขึ้นโดยอัตโนมัติ

ทำไมเรื่องนี้ถึงสำคัญ

รายงาน BIS ติดตามว่าโทเคนอยู่ที่ไหน ไม่ได้ติดตามว่าเหตุใดผู้ถือแต่ละรายจึงถือมัน แผนภูมิยอดคงเหลือของผู้ถือในรายงานสิ้นสุดก่อนปี 2026 บนแกนเวลา ดังนั้นเปอร์เซ็นต์ที่ระบุจึงไม่สามารถอ่านเป็นค่าที่วัดในเดือนกันยายน 2026 ได้ จุดนี้สำคัญเพราะแดชบอร์ดปัจจุบันยังคงแสดงยอด USDT ขนาดใหญ่บนทั้งสองเครือข่าย

บน Ethereum บัญชีสัญญาอัจฉริยะถือ USDT มากกว่า 20% ของทั้งเครือข่ายในช่วงหนึ่งของปี 2021 และ 2022 จากนั้นสัดส่วนลดลงมาอยู่ราว 15%–20% จนถึงปลายปี 2024 และเคลื่อนลงมาอยู่ที่ประมาณ 10%–15% เมื่อการออกโทเคนขยายตัว การลดลงนี้คือการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนของโทเคนที่อยู่ในสัญญา ไม่ใช่ข้อค้นพบว่ายอดคงเหลือสัมบูรณ์ลดลงเรื่อย ๆ

ตัวเลขในรายงานบอกอะไร

แผนภูมิ Figure 10 ของรายงานระบุว่า USDT ที่ถือโดยสัญญาบน Ethereum อยู่ที่ประมาณ 1 หมื่นล้านถึง 1.5 หมื่นล้านดอลลาร์ในช่วงท้ายของกราฟ และบน Tron อยู่ที่ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์หรือน้อยกว่า ค่าเหล่านี้เป็นค่าประมาณจากแผนภูมิ

ยอดคงเหลือเป็นดอลลาร์ของ Ethereum แกว่งตัวในระดับหมื่นล้านต้น ๆ ขณะที่สัดส่วนหดตัว ส่วนบน Tron ยอดในสัญญายังคงเป็นเพียงเศษเสี้ยวเล็ก ๆ ของอุปทานที่ใหญ่กว่ามาก เปอร์เซ็นต์ของทั้งสองเครือข่ายมีตัวหารที่แตกต่างกันตามเชน จึงไม่สามารถนำมาใช้เป็นตัวชี้วัดเดียวของการยอมรับ DeFi

วิธีที่นักวิจัยวัด

ทีมวิจัยสร้างข้อมูลการถือ USDT ขึ้นใหม่จากบันทึกเหตุการณ์การโอน (transfer event logs) บน Ethereum และ Tron พวกเขาระบุบัญชีสัญญาอัจฉริยะจากข้อมูลการ deploy สัญญา จำแนกที่อยู่อื่นเป็นบัญชีที่ถือโดยบุคคลภายนอก (externally owned accounts) และตรวจสอบอุปทานโทเคนเทียบกับเหตุการณ์ mint, burn และการทำลายผ่านบัญชีดำ (blacklist-destruction)

การติดตามตัวโทเคนเองให้มุมมองที่ต่างจากการบวกยอดฝากที่รายงานโดยโปรโตคอล DeFi ซึ่งโทเคนเดียวกันอาจถูกนับซ้ำมากกว่าหนึ่งครั้ง

TVL กับข้อมูล BIS ต่างกันอย่างไร

TVL (Total Value Locked) ระดับโปรโตคอลวัดสินทรัพย์ที่จัดสรรให้แอปพลิเคชัน DeFi เฉพาะเจาะจง ส่วนการสร้างข้อมูลใหม่ของ BIS ติดตามโทเคนเดียวข้ามที่อยู่บนสองเครือข่าย รวมถึงการถือครองนอกแอปพลิเคชันเหล่านั้น วิธีหลังเหมาะกว่าสำหรับคำถามว่า USDT ถูกแบ่งระหว่างประเภทบัญชีอย่างไร ขณะที่ TVL บรรยายขนาดของสถานที่ที่เลือกได้

ไม่มีวิธีใดเปลี่ยนยอดคงเหลือให้กลายเป็นคำอธิบายที่ยืนยันได้ถึงวัตถุประสงค์ของผู้ถือ

ข้อจำกัดที่ผู้อ่านควรรู้

ประเภทบัญชียังเป็นตัวชี้วัดที่ไม่สมบูรณ์สำหรับการใช้งานทางเศรษฐกิจ สัญญาอัจฉริยะอาจถือ USDT เพื่อเป็นสะพานเชื่อม (bridge), wrapper หรือผู้รับฝาก (custodian) มากกว่าจะเป็นกลยุทธ์การให้กู้หรือซื้อขาย DeFi ส่วนที่อยู่ที่ถือโดยบุคคลภายนอกอาจใช้สำหรับการชำระเงิน การออม การส่งเงิน หรือการรับฝากผ่านExchange

ดังนั้นสัดส่วนประมาณ 1% ของสัญญาบน Tron ไม่ได้แสดงว่าโทเคนที่เหลือถูกใช้เป็นการชำระเงิน และสัดส่วนที่ลดลงของ Ethereum ก็ไม่ได้พิสูจน์ว่าการใช้ DeFi หดตัว

ขนาดตลาดปัจจุบัน

เมื่อตรวจสอบวันที่ 28 กันยายน DefiLlama แสดงมูลค่าตลาด USDT ประมาณ 183.7 พันล้านดอลลาร์ across chains รวมประมาณ 73.3 พันล้านดอลลาร์บน Ethereum และประมาณ 92.5 พันล้านดอลลาร์บน Tron ตัวเลขเหล่านี้เป็นภาพอุปทานจากบุคคลที่สามในภายหลัง ไม่ใช่การอัปเดตการแบ่งประเภทผู้ถือของ BIS จึงไม่สามารถบอกได้ว่าโทเคนในปัจจุบันอยู่ในสัญญา DeFi, กระเป๋า Exchange หรือบัญชีอื่น

สิ่งที่ตัวเลขเหล่านี้ยังตอบไม่ได้

ข้อกล่าวอ้างเกี่ยวกับการใช้งาน DeFi ในปัจจุบันจำเป็นต้องมีการแบ่งยอดคงเหลือในสัญญา DeFi ที่ระบุตัวตนได้บนแต่ละเชนในปัจจุบัน โดยแยกสะพานเชื่อมและผู้รับฝากออกจากกันเมื่อทำได้ เปอร์เซ็นต์ทางประวัติศาสตร์ของ BIS ไม่สามารถให้ข้อมูลอัปเดตนั้นได้

ยอด USDT ที่เพิ่มขึ้นเพียงลำพังไม่ได้ยืนยันว่ามีการใช้งาน DeFi มากขึ้นหรือการชำระเงินมากขึ้น และไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับอุปสงค์ของ ETH หรือ TRX