สินเชื่อหุ้นโทเคนของ Aave ที่ยังใช้งานอยู่ทำให้ผู้ให้กู้ USDC เสี่ยงจากช่องว่างราคาช่วงสุดสัปดาห์

เรื่องนี้เป็นอะไร

ตลาดสินเชื่อของ Aave บน Base ยอมรับโทเคนหุ้น Coinbase 7 ตัวเป็นหลักประกันสำหรับเงินกู้ USDC มาตั้งแต่ 25 ก.ย. โดยโทเคนดังกล่าวคือ AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc และ TSLAc เป็นหลักประกันเท่านั้น ส่วน USDC เป็นสินทรัพย์เดียวที่ผู้กู้สามารถดึงออกจาก hub เฉพาะทางได้ เมื่อ 25 ก.ย. Aave Labs ระบุว่า V4 Equities Hub กลับมาใช้งานได้อีกครั้งหลังการระงับชั่วคราวถูกยกเลิก ช่อง Mag-7 lending spoke มีเพดานการกู้ USDC $21 ล้าน ซึ่งเป็นเพดานการกู้ ไม่ใช่รายงานจำนวนเงินกู้ที่ออกไปแล้ว

LlamaRisk ที่แนะนำพารามิเตอร์เริ่มต้นของตลาดระบุว่า ผู้ให้กู้ USDC ที่เลือกเข้าตลาดนี้เท่านั้นจึงจะรับความเสี่ยงหลักประกันหุ้น และความเสี่ยงนี้ไม่ไหลไปยังตลาดอื่นของ Aave นอกจากนี้ยังตั้งเพดานการฝาก USDC $32 ล้าน สำหรับ Mag-7 spoke แต่ตัวเลขทั้งสองไม่ได้บอกยอดฝาก การกู้ หรืออัตราการใช้สินเชื่อในปัจจุบัน โทเคนหุ้นทั้ง 7 มี collateral factor 65% ถึง 79% ซึ่งใน Aave V4 LlamaRisk ระบุว่าตัวเลขนี้กำหนดทั้งเพดานการกู้และเกณฑ์บังคับขายของแต่ละโทเคน

ทำไมจึงสำคัญ

ระบบสินเชื่อของ Aave เปิดทำงานตลอด แต่ข้อมูลราคาของโทเคนหุ้นที่ผูกกับราคาหลักทรัพย์อาจหยุดนิ่งช่วงสุดสัปดาห์ Chainlink feeds ที่ผูกกับราคาหุ้นนำราคาหุ้นอ้างอิงมาคูณกับตัวคูณของ issuer จาก Coinbase และมีหน้าต่างทำงานตั้งแต่ 20:00 น. วันอาทิตย์ ถึง 20:00 น. วันศุกร์ ตามเวลาฝั่งตะวันออกของสหรัฐฯ ในช่วงเย็นวันศุกร์ถึงเย็นวันอาทิตย์ และวันหยุดตลาดสหรัฐฯ feeds จะคงค่าสุดท้ายไว้แทนการเผยแพร่ราคาใหม่

แม้ feeds ปิด แต่ตลาด Aave ยังเปิดฝาก กู้ และบังคับขาย และโทเคนหุ้นยังซื้อขายบนเครือข่ายได้ ดังนั้นสถานะที่วัดสุขภาพจากราคาอาจไม่เห็นข้อมูลใหม่ระหว่างช่องว่างนี้ ดอกเบี้ยของเงินกู้ USDC ยังอาจดันสถานะให้ข้ามเกณฑ์บังคับขายระหว่างที่ feed หยุดนิ่งได้ หากหุ้นอ้างอิงลงมาต่ำกว่าระดับเดิม สถานะอาจเพิ่งเข้าเงื่อนไขบังคับขายเมื่อ feed กลับมาทำงานในเย็นวันอาทิตย์และรวมการเปลี่ยนแปลงเป็นอัปเดตเดียว ผู้บังคับขายอาจต้องถือสถานะที่ยึดไว้จนถึงช่วงตลาดหุ้นเปิดลึกกว่าในวันจันทร์

ในแง่กระบวนการอนุมัติ ARFC เดิมระบุเส้นทางที่ต่างออกไป Aave Labs ระบุว่าก่อนการดำเนินการดังกล่าว Snapshot vote มีผลผูกพันสำหรับการเปิดใช้งานนี้ และ Protocol Security Council จะปลดตลาดที่ติดตั้งไว้โดยตรงโดยไม่ต้องทำ AIP หรือการลงคะแนนของ Aave Governance V3 สำหรับการเปิดใช้งานนั้น ต่อมา Aave Labs ยืนยันว่าคณะกรรมการดังกล่าวทำเช่นนั้นจริง ส่วนการตั้งค่า risk-steward แยกต่างหากยังอยู่ภายใต้ AIP

กลไกราคาและเพดานเงินกู้ทำงานอย่างไร

ส่วนลด collateral factor ถูกออกแบบให้เหลือพื้นที่สำหรับการปรับตัวลงระหว่างที่สถานะเข้าเงื่อนไขบังคับขายกับการที่ผู้บังคับขายปิดสถานะ วิธีทดสอบความทนทานของ LlamaRisk ใช้การเคลื่อนไหวของหุ้นนอกเวลาตลาดในอดีต เผื่อช่องว่าง 0.5% ระหว่างค่า oracle ที่เผยแพร่กับราคาตลาด และคิดดอกเบี้ยที่ระดับสูงสุด 24% ต่อปีของเส้น USDC borrow-rate curve ตลอดช่วงปิดตลาดที่ยาวที่สุด โดยสมมติว่าการบังคับขายเสร็จภายใน 5 นาทีหลังตลาดหุ้นปกติเปิดครั้งถัดไป ราคาตกหนักสุดที่สังเกตและค่าหางทางสถิติถูกใช้กำหนด factor ของแต่ละชื่อ

LlamaRisk ระบุว่านี่เป็นโมเดลของขาดทุนที่พารามิเตอร์ออกแบบให้รองรับ ไม่ใช่การรับประกันสำหรับช่องว่างปิดครั้งถัดไป เพราะบันทึกอดีตอาจไม่รวมเหตุการณ์ที่หายากกว่านั้น ส่วน liquidation bonus สูงสุดที่กำหนดไว้ 5.5% มีเจตนาจ่ายให้ผู้บังคับขายที่ขาย ไถ่ถอน หรือป้องกันความเสี่ยงของโทเคนหลังชำระหนี้ USDC แล้ว แต่แรงจูงใจนี้จะเพียงพอหรือไม่ขึ้นกับราคาและสภาพคล่องที่ขายได้จริงตอนบังคับขาย

ทางออกเมื่อหลักประกันถูกบังคับขาย

การไถ่ถอนไม่ได้เกิดขึ้นอัตโนมัติกับผู้รับโทเคน B20 ที่ถูกยึด LlamaRisk ประเมินทางเทคนิคไว้ว่าผู้ซื้อจากตลาดรองเริ่มต้นจะถือสถานะที่ยังไม่ vest และยังไม่สามารถไถ่ถอนจนกว่าจะผ่านกระบวนการ vesting ที่ issuer ควบคุม ถ้าผู้บังคับขายไม่มีสิทธิ์นั้น อาจขายบน Base หาผู้ซื้อที่มีสิทธิ์ไถ่ถอน หรือใช้การป้องกันความเสี่ยงระหว่างรอปิดสถานะ เส้นทาง perpetual futures ที่ระบุใน risk assessment เป็นทางเลือกที่โมเดลไว้ ไม่ใช่ความมั่นใจว่าจะทำได้ทุกกรณี

สภาพคล่องตลาดรองที่บางทำให้ขนาดการบังคับขายมีผลสำคัญ ตารางของ LlamaRisk ที่ใช้ข้อมูล 17 ก.ย. ก่อนตลาดเปิดใช้งานระบุว่าความลึกของสภาพคล่องการขายบน Base ต่อโทเคนอยู่ที่ประมาณ $0.27 ล้าน ถึง $1.08 ล้าน สำหรับผลกระทบราคา 2% แต่ตัวเลขนี้เป็นภาพของวันหนึ่ง ไม่ใช่สิ่งที่ผู้บังคับขายจะขายได้จริงใน 27 ก.ย. การขายก้อนใหญ่จึงอาจต้องแตกคำสั่งหรือส่งต่อให้ผู้มีสิทธิ์ไถ่ถอน

หากการบังคับขายชำระหนี้ USDC และกู้คืนมูลค่าจากหลักประกันได้เพียงพอ ตลาดสินเชื่อจะไม่มีส่วนขาด แต่ถ้าช่องว่างราคาเมื่อเปิดตลาดใหญ่กว่ากันชนที่โมเดลไว้ หรือโทเคนที่ยึดมาขายหรือป้องกันความเสี่ยงไม่ได้ตามราคาและความเร็วที่สมมติ สถานะอาจทิ้งหนี้เสียไว้ใน Equities Hub ที่ผู้ให้กู้ USDC เลือกเข้าเอง กลุ่มผู้ให้กู้ USDC จึงเป็นเจ้าหนี้ที่รับความเสี่ยงนั้น เอกสารความเสี่ยงระบุว่าเป็นสถานการณ์ที่อาจเกิด ไม่ใช่ความสูญเสียที่เกิดขึ้นจริงแล้ว เพดาน $21 ล้านจำกัดการกู้สูงสุดของตลาด แต่ความเสี่ยงจริง ณ ขณะใดขณะหนึ่งยังขึ้นกับยอดกู้ค้าง สถานะที่เปิดอยู่ และสภาพคล่องที่หาได้เมื่อ feed อัปเดต

มุมมองสำหรับผู้อ่านในไทย

สำหรับผู้อ่านในไทยที่ใช้งานสินทรัพย์ดิจิทัลผ่านแพลตฟอร์มท้องถิ่นอย่าง Bitkub หรือใช้งาน DeFi แบบถือกุญแจเอง ความเสี่ยงของตลาดนี้ไม่ได้มีเฉพาะความผันผวนของราคาหุ้น แต่ยังรวมถึงจังหวะ oracle หยุดนิ่ง การแปลง USDC เป็นเงินบาทหรือ THB เพิ่มความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนด้วย ส่วนการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลในไทยอยู่ภายใต้กรอบของ ก.ล.ต. แต่การเปิดตลาดบน Base ของ Aave เป็นกลไกบนเครือข่ายที่ผู้ใช้งานต้องประเมินความเสี่ยงเอง ไม่ใช่กลไกราคาที่ศูนย์ซื้อขายท้องถิ่นรับประกันให้ทันที

บทความนี้อธิบายโครงสร้างตลาด ความเสี่ยง oracle และเงื่อนไขบังคับขาย ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน