เจ้าหน้าที่ SEC ระบุว่า การซื้อคืนโทเคนไม่ทำให้คริปโตกลายเป็นหลักทรัพย์—หากเครือข่ายทำงานได้จริง

เกิดอะไรขึ้น

ฝ่าย Corporate Finance ของ SEC (คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ) ได้เผยแพร่คำถาม-คำตอบ (FAQs) ชุดใหม่ในวันศุกร์ที่ผ่านมา โดยระบุว่า หากระบบคริปโตของโครงการใดทำงานได้จริงแล้ว (functional) การประกาศโปรแกรมซื้อคืนโทเคนของตัวเอง จะไม่ถือเป็นการสัญญาว่าจะใช้ "ความพยายามด้านการจัดการอย่างจำเป็น" (essential managerial efforts) ซึ่งเป็นองค์ประกอบสำคัญของการทดสอบตามแนว Howey มาตรฐานของศาลสูงสุดสหรัฐฯ ที่ใช้พิจารณาว่าสิ่งใดเป็นสัญญาการลงทุน (investment contract) และจึงเป็นหลักทรัพย์หรือไม่

เงื่อนไขสำคัญคืออะไร

คำตอบเปลี่ยนไปสำหรับเครือข่ายที่ยังไม่ทำงานได้จริง ทีมงานของ SEC ชี้ว่า การประกาศซื้อคืนโทเคนในกรณีนี้อาจข้ามเส้นเข้าเขตกฎหมายหลักทรัพย์ หากผู้ออกโทเคนทำการตลาดว่าเป็นแหล่งสร้างผลตอบแทน (yield) หรือรายได้ให้ผู้ถือ

FAQs ยังระบุด้วยว่า หลังเครือข่ายทำงานได้แล้ว คำสัญญาที่จะดูแลรักษา อัปเกรด หรือขยายระบบ ก็ไม่ถือเป็นการตอบสนองเกณฑ์ Howey เช่นกัน การโปรโมทการใช้งานปัจจุบันของระบบ หรือการแสดงเจตนารมณ์กว้าง ๆ ที่ไม่ได้อวดเรื่องกำไร ก็มักไม่เข้าข่ายเช่นเดียวกัน

ผู้เชี่ยวชาญมองว่าอย่างไร

Gabriel Shapiro ทนายด้านหลักทรัพย์จาก MetaLeX Labs และอดีตผู้จัดการทั่วไปฝ่ายกฎหมายของ Delphi Labs วิจารณ์ว่าคำแนะนำนี้เป็น "ช่องโหว่" เขาเขียนบน X ว่า "กฎหมายหลักทรัพย์กำลังเริ่มดูเหมือนเป็นระบบสมัครใจเข้าร่วม (opt-in) อย่างน้อยในแง่ที่ SEC ใช้กับคริปโต" โดยเสริมว่าส่วนเรื่องการซื้อคืนโทเคน "ไปไกลกว่าที่ผมคาด"

ในมุมมองของ Shapiro ทีมพัฒนาสามารถสร้างงานต่อไป หนุนราคาด้วยการซื้อคืนโทเคน และได้รับประโยชน์หลายอย่างเหมือนบริษัทมหาชน โดยไม่ต้องให้สิทธิแบบผู้ถือหุ้นแก่ผู้ถือโทเคน เขาชี้ว่าแนวโน้มใหญ่ของวงการคริปโตไม่ใช่การนำหุ้นมา tokenized แต่คือแรงผลักดันให้ "ได้ประโยชน์ของหุ้นทั้งหมดโดยไม่ต้องแบกภาระใด ๆ"

ข้อจำกัดที่ผู้อ่านควรรู้

FAQs ชุดนี้ไม่มีผลบังคับตามกฎหมาย Shapiro เตือนว่า "โจทก์เอกชนหรือ SEC ชุดใหม่ในอนาคตอาจมีความคิดที่ต่างออกไป" กล่าวคือคณะกรรมการชุดถัดไปสามารถย้อนกลับแนวทางนี้ได้

มาจากที่ไหน และต่อจากนี้เป็นอย่างไร

FAQs นี้ต่อยอดจากแถลงการณ์เชิงตีความของ SEC เมื่อเดือนมีนาคม และข้อเสนอร่างกฎ Regulation Crypto Assets ที่จะอนุญาตให้โครงการขายโทเคนได้โดยไม่ต้องจดทะเบียนเต็มรูปแบบ ทั้งยังมาตามหลังการเปิดตัว innovation exemption สำหรับหุ้นที่ถูก tokenized ซึ่งประกาศหลังจากร่างกฎหมาย Clarity Act ผ่านวุฒิสภาไม่สำเร็จ

ประธาน SEC Paul Atkins เคยส่งสัญญาณตั้งแต่เดือนกรกฎาคมว่าหน่วยงานจะเข้ามาจัดการหากร่างกฎหมายไม่ผ่าน โดย CFTC ก็ออกคำเตือนในทำนองคล้ายกันในเดือนสิงหาคม อุตสาหกรรมคริปโตส่วนใหญ่ยอมรับเส้นทางกำกับดูแลผ่านหน่วยงานเป็นทางเดินหน้า แม้กฎของหน่วยงานจะถูกยกเลิกง่ายกว่ากฎหมายที่ผ่านรัฐสภาก็ตาม