Ethena เพิ่มการป้องกันความเสี่ยงของ USDe ผ่านหุ้นสหรัฐฯ ที่ถูกโทเคนไนซ์แล้ว

Ethena เตรียมใช้ bStocks ของ Binance และสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดส่งมอบ เพื่อรักษาเดลตาเป็นกลางในกลยุทธ์ USDe

Ethena กำลังจะทำอะไรกับโทเคนหุ้นสหรัฐฯ

The Block รายงานว่า Ethena มีแผนใช้ bStocks ของ Binance เป็นสินทรัพย์สปอตที่ผ่านการโทเคนไนซ์ และใช้สัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดส่งมอบของหุ้นบน Binance เพื่อชดเชยความเสี่ยง แนวทางหลักคือการซื้อหุ้นที่ผ่านการโทเคนไนซ์ แล้วขายสัญญาฟิวเจอร์สที่สอดคล้องกัน เพื่อให้สถานะเดลตาเป็นกลาง

คณะกรรมการความเสี่ยงของ Ethena อนุมัติแนวทางรวมการทำธุรกรรมส่วนต่างของหุ้นที่ผ่านการโทเคนไนซ์ไว้ในกลยุทธ์การจัดสรรสินทรัพย์ ภายใต้กรอบการดำเนินงานของคณะกรรมการความเสี่ยง Ethena การเคลื่อนไหวนี้จึงไม่ใช่แค่การเพิ่มสินทรัพย์เข้าพอร์ต แต่ยังเป็นการนำโครงสร้างอนุพันธ์และสินทรัพย์ที่อ้างอิงตลาดหุ้นสหรัฐฯ มาใช้ร่วมกับสินทรัพย์ที่อิง USDe

ทำไม bStocks และสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดส่งมอบถึงสำคัญกับ USDe

USDe เป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่ออกแบบให้ทำหน้าที่คล้ายดอลลาร์สังเคราะห์ สำหรับผู้อ่านทั่วไป จุดสำคัญคือ USDe พยายามสร้างมูลค่าและผลตอบแทนจากกลไกทางการเงินหลายชั้น ไม่ใช่เพียงการถือเงินสดหรือสเตเบิลคอยน์แบบดั้งเดิมเพียงอย่างเดียว

การนำ bStocks เข้ามาเกี่ยวข้องจึงเปิดทางให้ Ethena ใช้โทเคนหุ้นสหรัฐฯ เป็นสินทรัพย์สปอต แล้วจับคู่กับสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดส่งมอบของหุ้นบน Binance กลไกนี้คล้ายการหาส่วนต่างราคาหรือที่เรียกว่า basis trade โดยเป้าหมายคือลดการพึ่งพาทิศทางราคาหุ้นโดยตรง แต่เปิดโอกาสให้ผลตอบแทนมาจากส่วนต่างระหว่างราคาสปอตกับราคาอนุพันธ์

สำหรับ USDe เรื่องนี้สำคัญเพราะโครงสร้างสินทรัพย์และแหล่งความเสี่ยงอาจเปลี่ยนไป ผู้ติดตามจึงควรดูว่า collateral composition, แบบจำลองความเสี่ยง, และกลไกไถ่ถอนของ USDe จะถูกอธิบายอย่างไรหลังจากมีกรอบการดำเนินงานของคณะกรรมการความเสี่ยง Ethena

กลไกซื้อโทเคนหุ้นแล้วขายสัญญาฟิวเจอร์สทำงานอย่างไร

ในภาษาคนทั่วไป การซื้อโทเคนหุ้นคือการถือสถานะฝั่งซื้อ ส่วนการขายสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดส่งมอบคือการถือสถานะฝั่งขายที่สัมพันธ์กับสินทรัพย์เดียวกันหรือใกล้เคียงกัน

หากหุ้นอ้างอิงราคาขึ้น โทเคนหุ้นที่ถืออยู่จะได้กำไร แต่สัญญาฟิวเจอร์สฝั่งขายจะขาดทุนในสัดส่วนที่คาดหวังไว้ หากหุ้นอ้างอิงราคาลง สัญญาฟิวเจอร์สฝั่งขายจะได้กำไรชดเชยการขาดทุนของโทเคนหุ้น วิธีนี้จึงมุ่งทำให้สถานะเดลตาเป็นกลาง คือไม่ต้องการกำไรหรือขาดทุนจากการขึ้นลงของราคาหุ้นโดยตรง

สิ่งที่เหลืออยู่คือส่วนต่างราคา, funding rate, สภาพคล่อง, และความเสี่ยงจากการชำระบัญชีหรือความล้มเหลวของแพลตฟอร์มหรือสัญญาที่เกี่ยวข้อง รายงานของ The Block ระบุเพียงแนวทางและอนุมัติกรอบความเสี่ยง แต่ยังไม่ควรสรุปว่ากลยุทธ์นี้จะให้ผลตอบแทนระดับใด

ผลกระทบต่อผู้ถือ USDe และผู้ใช้ไทยคือเรื่องอะไร

ผู้ถือ USDe อาจได้รับข้อมูลใหม่เกี่ยวกับการจัดสรรสินทรัพย์ในโครงสร้างของ Ethena แต่ผู้ติดตามควรเข้าใจว่าการเพิ่มโทเคนหุ้นและอนุพันธ์แบบไม่มีกำหนดส่งมอบไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงลดลงเสมอไป เพราะมีความเสี่ยงเพิ่มเติมหลายด้าน

ด้านกฎหมาย โทเคนหุ้นอาจถูกตีความเป็นหลักทรัพย์หรือผลิตภัณฑ์ที่อ้างอิงหลักทรัพย์ในแต่ละเขตอำนาจ ด้านสภาพคล่อง สัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดส่งมอบของหุ้นบน Binance ต้องมีตลาดคู่ตรงข้ามและระบบมาร์จิ้นที่รองรับได้ ด้านคู่สัญญา ผู้ใช้ต้องพิจารณาว่า Ethena และ Binance มีโครงสร้าง custody, settlement, และ risk framework อย่างไร

สำหรับผู้ใช้ไทย เรื่องนี้เกี่ยวข้องกับ ก.ล.ต. ไทยโดยตรง เพราะหากมีการเข้าถึง bStocks หรือสัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดส่งมอบของหุ้น ผู้ให้บริการในไทยอย่าง Bitkub ต้องพิจารณาว่าสามารถเชื่อมต่อหรือให้บริการภายใต้กฎท้องถิ่นได้หรือไม่ ส่วนราคาและการแปลงเป็น THB ก็ต้องดูสภาพคล่อง ค่าธรรมเนียม และข้อจำกัดด้านกฎหมายเช่นกัน

ผู้ใช้ในเมียนมาอาจต้องติดตามข้อจำกัดด้านบริการของ Binance, การเข้าถึง stablecoin, และสภาพคล่องของช่องทางแลกเปลี่ยนท้องถิ่นด้วยเช่นกัน เพราะผลิตภัณฑ์ที่อ้างอิงหุ้นและอนุพันธ์อาจไม่พร้อมใช้งานในบางพื้นที่แม้จะมีรายงานในระดับสากล

สิ่งที่ต้องติดตามต่อจากกรอบของคณะกรรมการความเสี่ยง Ethena

หลังจากนี้ ผู้ติดตามควรดูรายละเอียดเพิ่มเติมจากเอกสารของ Ethena และ Binance ว่า bStocks ที่นำมาใช้มีกลไกอ้างอิงอย่างไร สัญญาฟิวเจอร์สแบบไม่มีกำหนดส่งมอบของหุ้นบน Binance มีขนาดตลาดและระบบดูแลความเสี่ยงอย่างไร และธุรกรรมส่วนต่างของหุ้นที่ผ่านการโทเคนไนซ์จะอยู่ในสัดส่วนใดของกลยุทธ์การจัดสรรสินทรัพย์

The Block เป็นแหล่งรายงานข่าวที่ระบุแผนและอนุมัติของคณะกรรมการความเสี่ยง Ethena แต่ข้อมูลด้านอัตราผลตอบแทน, จำนวนสินทรัพย์, หรือรายละเอียดการปฏิบัติการควรติดตามจากเอกสารทางการของ Ethena และ Binance ต่อไป